市場(chǎng)所關(guān)注的美債收益率倒掛或許不再遙遠(yuǎn)，美債長(zhǎng)短債利差水平已經(jīng)收窄至2007年8月的最低水平，距離倒掛僅一步之遙。

本周一，避險(xiǎn)情緒再次驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。華盛頓最新升級(jí)的貿(mào)易爭(zhēng)端措施推動(dòng)投資者從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中撤離，集體涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)。這種避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)10年期美債收益率周一跌至2.88%的低位，同時(shí)2年-10年期美債利差也收窄至2007年8月的最低點(diǎn)，同時(shí)5年-30年期、7年-10年期美債利差也繼續(xù)收窄處于年內(nèi)的低位。

通常來(lái)說(shuō)，較長(zhǎng)期限的債券收益率會(huì)較高，此時(shí)收益率曲線的斜率為正，相反當(dāng)期限較短的債券收益率高于長(zhǎng)債的時(shí)候，這也就是所謂的“倒掛”現(xiàn)象。收益率曲線倒掛通常是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。

值得關(guān)注的是,在過(guò)去7次衰退之前，3個(gè)月-10年期美債利差都發(fā)生倒掛。在2007年次貸鼎盛時(shí)期，2年-10年期美債利差倒掛（隨后發(fā)生什么大家都知道了）。

長(zhǎng)債收益率的持續(xù)走低對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)也是未解之謎。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在任內(nèi)首個(gè)3月過(guò)去很多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，美債收益率曲線倒掛確實(shí)可以預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，但不再適用于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況。之前的場(chǎng)景通常是通脹不受控制地走高，迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息，進(jìn)而令經(jīng)濟(jì)陷入衰退，“但不是我們現(xiàn)在所處的環(huán)境”。在6月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，其再一次表達(dá)不擔(dān)心收益率曲線倒掛，聯(lián)儲(chǔ)官員談?wù)撨@個(gè)話題的目標(biāo)是找到合適的政策，以及修正對(duì)自然中性利率的理解，即不擔(dān)心趨平甚至倒掛暗示的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于長(zhǎng)短債利差收窄，可能的解釋可能包括：相對(duì)于長(zhǎng)債，短債收益率對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的升息的行動(dòng)更為敏感; 而從債券供給角度，在美國(guó)財(cái)政部集中發(fā)行短期票據(jù)之際，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、被動(dòng)基金對(duì)于長(zhǎng)債的需求不減；而過(guò)去幾年中10年期美債和德國(guó)收益率的擴(kuò)大也使得海外投資者更加青睞美國(guó)國(guó)債。

長(zhǎng)債收益率持續(xù)性的下跌也迫使投行紛紛下調(diào)其之前的預(yù)期。摩根士丹利上周五發(fā)表研報(bào)稱美債收益率今年已經(jīng)見(jiàn)頂，建議投資者參考2.9%點(diǎn)位買入10年期美債。

對(duì)于未來(lái)，投行分析師普遍認(rèn)為美國(guó)國(guó)債收益率曲線走平的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)下去，但是在收益率曲線是否以及何時(shí)發(fā)生倒掛的問(wèn)題上存在分歧。法興分析師Subadra Rajappa認(rèn)為美國(guó)收益率曲線仍“明顯趨向進(jìn)一步走平”， 10年期美國(guó)國(guó)債收益率錨定在3%左右；“如果聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)提出的增長(zhǎng)、通貨膨脹和貨幣政策路徑與實(shí)際相符的話，2年-10年期美債曲線應(yīng)該會(huì)在2019年下半年逼近倒掛”。

比較悲觀的預(yù)測(cè)來(lái)自新債王Gundlach，其認(rèn)為不管美債收益率曲線是否會(huì)倒掛，美聯(lián)儲(chǔ)加息本身疊加財(cái)政刺激政策，已經(jīng)足以令美國(guó)經(jīng)濟(jì)走上“自殺之旅”：“我們?cè)跀U(kuò)大赤字規(guī)模，同時(shí)卻在加息。” 前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、印度央行行長(zhǎng)也都警告稱，美國(guó)赤字和加息并行的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。伯南克甚至直言，這會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年墜落懸崖。